四季度的超预期来自哪里？
- 截至2026年9月的财年第四季度，苹果收入为1145亿美元，同比增长12%，高于市场共识的1135亿美元；iPhone和Mac是收入超预期的主要来源。
- iPhone收入为576亿美元，同比增长17%，高于市场共识的565亿美元；服务收入为316亿美元，同比增长10%，与市场共识一致。
- 每股收益为2.10美元，高于市场共识的2.00美元。其中关税退款贡献约0.05美元，15%的税率也低于摩根大通预期的17.5%。
为何硬件收入预测上调，盈利预测却下调？
- 摩根大通上调2027财年产品收入预测，主要来自Mac、iPad和iPhone更强的定价表现。该行认为，在新增服务变现形成显著贡献之前，新设备周期将成为收入和盈利增长的主要动力。
- 但服务增长前景放缓，使高毛利服务在收入中的增长慢于较低毛利的产品；同时，服务和产品各自的毛利率也面临压力。第四季度服务毛利率为76.0%，产品为37.2%。
- 因此，该行将2028财年调整后每股收益预测从10.60美元下调至10.00美元，降幅为5.6%。
下一季度的压力有多大？
- 苹果指引2027财年第一季度服务收入同比增长8%—9%，低于摩根大通此前预测的13%和市场共识的12%；公司将压力归因于第三方授权及汇率。
- 公司指引同期整体毛利率为45%—46%，中点较第四季度剔除关税退款后的46.9%下降约1.4个百分点。管理层表示，降幅主要来自内存成本上升，以及Siri AI推出相关成本。
- 管理层预计内存成本在12月季度之后继续上涨，持有库存带来的缓冲会逐渐减弱。内存供应约束还将影响12月季度的Mac和iPad；iPhone Duo供应依然紧张，何时供需平衡仍不明朗。
- 苹果预计当季运营费用为204亿—208亿美元，高于市场共识的199亿美元，反映持续的AI投入。
摩根大通为何仍维持增持评级？
- 该行认为，硬件产品周期可扩大苹果超过25亿台的设备使用基础，为服务扩展至更多产品和地区创造机会，并帮助服务增长逐步恢复；改版Siri AI及其变现是这一判断的一部分。
- 摩根大通维持增持评级，将2027年12月目标价从360美元下调至355美元。目标价基于其2028日历年盈利预测约35倍市盈率，该行认为iPhone 18产品周期及服务增长前景支持这一估值。