云业务为何成为本季亮点？

  • 2026年第三季度Google Cloud收入为307亿美元，同比增长102.6%，高于第二季度的82%，也高于花旗此前预计的91%；收入较市场共识高约7%。
  • 云业务营业利润为111亿美元，高于市场共识的97亿美元；营业利润率为36.2%，同比提高12.5个百分点。花旗认为，这表明TPU销售有助于提升云业务利润率。

搜索和YouTube的增长发生了什么变化？

  • 搜索及其他收入为634亿美元，同比增长12%，低于第二季度的16.8%，也低于花旗此前预计的15%；收入较市场共识低约2.5%。
  • YouTube广告收入为112亿美元，同比增长9.2%，较第二季度的15.7%放缓，收入较市场共识低约2%。
  • Google Services总收入为963亿美元，同比增长10.6%，较市场共识低约2%。该业务营业利润率同比提高2.2个百分点至40.7%，但低于花旗预计的43%。

云业务超预期，为何整体利润仍低于共识？

  • Alphabet第三季度总收入为1276亿美元，剔除汇率影响后同比增长25%，符合FactSet市场共识。云业务的超预期与搜索、YouTube的低于预期同时出现。
  • 公司整体营业利润为406亿美元，营业利润率31.8%，营业利润较市场共识低约6%；GAAP每股收益为2.12美元，低于共识的3.03美元。

花旗如何看待投入与估值？

  • 第三季度资本开支为514亿美元，环比增加64亿美元，但比花旗预测低约10%。花旗关注后续算力在各业务之间的分配，以及2027年资本开支情况。
  • 花旗维持买入评级和447美元目标价，依据是其预计的2027年GAAP每股收益15.87美元，给予约28倍市盈率。该行认为，TPU和Gemini需求推动云收入加速，加上搜索查询量保持强劲，可以支持高于市场及Alphabet历史水平的估值。