云业务强劲，为什么整体业绩仍低于预期？

  • 2026年三季度，Alphabet收入为1275.77亿美元，同比增长24.7%，但比彭博市场共识低0.2%；净利润为261.70亿美元，同比下降25.2%，比共识低28.5%。
  • 净利润下降主要源于股票证券的未实现净亏损。与此同时，整体营业利润率为31.8%，低于市场预期的33.7%，显示利润压力并不只体现在净利润一项。

企业AI需求给云业务带来了什么？

  • Google Cloud三季度收入达307亿美元，同比增长102.6%、环比增长24.0%，比市场共识高6%；营业利润率环比提高0.6个百分点至36.2%。公司将增长归因于企业AI基础设施和解决方案需求强劲。
  • 云业务积压合同额从二季度的5140亿美元增至5610亿美元，大部分是常规Google Cloud Platform合同。管理层预计，全部积压合同额的逾55%将在未来24个月确认为收入。
  • AI使用量也在扩大：Google自有模型API每分钟处理近320亿个token，超过一年前的4倍；Gemini应用用户数达到10亿。

扩张算力的代价有多大？

  • Alphabet三季度资本开支为514亿美元，同比增长114.4%、环比增长14.3%，但仍比市场共识低约8%。管理层称，投资多数用于AI技术基础设施，其中约65%投向服务器和网络设备，约35%投向数据中心。
  • 高额投资使三季度自由现金流降至负91亿美元。公司维持2026年全年1950亿至2050亿美元的资本开支指引，并预计2027年显著增加。
  • 算力供应仍然紧张，公司从三季度末开始使用第三方计算资源，预计四季度扩大使用规模；这会给云业务近期利润率带来压力。

TPU和供应链的增长机会在哪里？

  • 相较上一代TPU，TPU 8T的训练性能最高提升至2.7倍，TPU 8I的推理性价比提高80%。Google正把TPU分销扩展至自有云之外，包括客户数据中心以及与甲骨文、CoreWeave等合作。
  • Google Cloud预计TPU系统销售将在2026年四季度继续扩大，并在2027年带来显著的收入增长。
  • 野村认为，Google持续的基础设施支出和技术升级有利于光模块及PCB供应商，包括Innolight、WUS PCB和Victory Giant。受益程度仍取决于相关产品需求和升级节奏；野村也指出高端光模块需求、PCB竞争及技术升级放缓等风险。