AWS增速为何低于预期，长期判断为何未变？

  • 2026年三季度AWS收入同比增长39%，低于摩根士丹利此前预期的42%；但收入仍环比增加约38亿美元，为AWS历史上第二高的季度增量。
  • 摩根士丹利根据亚马逊第四季度全公司收入指引上限推算，AWS收入同比增速可达40%出头至中段。管理层预计2027和2028年AWS增速均超过40%。
  • AWS积压订单达到5780亿美元，较上季增加820亿美元，远高于该行预期的170亿美元，显示多年期需求正在累积。亚马逊还计划2027年向第三方数据中心销售Trainium芯片，摩根士丹利认为这可能增加盈利增长来源。

大规模投入怎样影响增长和现金流？

  • 亚马逊三季度现金资本开支约759亿美元，高于摩根士丹利预期的594亿美元。该行认为较高支出意味着芯片和机架交付、数据中心开放，有助于新增产能在充分利用后带来收入。
  • 扩张也占用大量现金：摩根士丹利预计2027年和2028年资本开支分别约3502亿和3604亿美元，自由现金流分别为负814亿和负150亿美元；其模型同时纳入这两年分别通过债务融资700亿和250亿美元。
  • 该行预计AWS营业利润率从2026年的38%升至2028年的41%。模型中折旧摊销占AWS收入的比例同期从20%升至30%，而其他营业费用占比从41%降至29%，后者是利润率改善的关键。

零售效率改善，为何仍有利润压力？

  • 亚马逊通过优化库存位置、缩短配送距离和合并包裹降低服务成本。尽管燃油通胀和干线运输费率上升带来约8.8亿美元运费压力，三季度配送费用仍同比增长11%，低于商品件数12%的增幅。
  • 单件履约和运输成本分别同比下降3%和1%。但卫星业务Leo开始资本化的时间从原定2026年四季度推迟至2027年一季度，相关成本将继续影响北美零售利润率；摩根士丹利估计这使四季度北美营业利润环比额外承压约2亿美元。
  • 购物助手使用量也在增长：过去一年超过4亿客户使用Alexa for Shopping，同比增长60%；美国使用者的平均支出比非使用者高50%，但两类用户的支出差异本身并未给出因果关系。

摩根士丹利如何调整盈利与估值？

  • 该行将2027和2028年AWS收入预测均下调约3%，对应增速分别为44%和42%；2028年每股收益预测下调约5%至15.76美元。
  • 摩根士丹利维持增持评级和首选股判断，将目标价从350美元降至335美元。目标价约对应其2028年每股收益预测的21倍。