制造业PMI回落有多大程度是季节性波动？

  • 10月官方制造业PMI从9月的50.1降至49.3，低于市场共识的49.9和野村预期的49.8。野村认为降幅主要反映9月季节性回升后的回落；去年同期也下降了0.8个百分点。
  • 为减弱单月季节扰动，野村比较了9—10月均值：制造业PMI为49.7，仅略低于8月的49.8，也接近6—7月及前5个月各自49.8的均值。

剔除部分波动后，制造业的供需关系怎样？

  • 9—10月生产指数均值从8月的50.4升至50.8，新订单指数却从50.6降至50.0；新出口订单也从50.1降至49.4。野村据此认为，供给较强而需求偏弱的失衡仍然明显。
  • 价格指数降温：10月原材料购进价格指数从9月的60.8降至56.8，出厂价格指数从54.0降至51.7。野村预计10月工业生产者出厂价格指数（PPI）环比持平，低于9月的上涨1.2%；但价格指数降幅小于该行预期，令这一预测存在小幅上行可能。

非制造业的拖累来自哪里？

  • 10月非制造业PMI从9月的50.2降至49.7，低于市场和野村均为50.0的预期。其中服务业指数从50.2小降至50.0，建筑业指数从50.3降至48.0，重新落入收缩区间。
  • 国家统计局将服务业放缓主要归因于金融业；与此同时，国庆假期铁路运输、住宿及文化体育娱乐活动较强。但服务业新订单指数从46.7降至45.2，显示需求仍弱。
  • 建筑业此前的扩张短暂，10月新订单指数从45.7降至40.0，预期指数从55.4降至52.3。尽管近期有促进投资的政策，野村认为建筑业低迷仍在持续。
  • 非制造业投入价格指数从54.0降至52.4，销售价格指数从48.5升至48.9：成本仍在上涨、售价仍在下降，野村认为利润率压力有所缓解，但尚未消失。

为何野村仍预计四季度GDP增速上升？

  • 野村预计，低基数和部分定向政策支持将推动10月主要经济活动数据同比增速进一步上升，并带动四季度GDP增速提高。
  • 但该行同时认为，疲弱的PMI反映内生增长动能依然偏软，因此同比增速改善与当前需求不足可以同时存在。