为什么美元短线走弱，不等于中期逻辑反转？

  • 报告指出，能源和股市下跌加剧了美元波动；若能源价格继续下行并压低美国收益率，DXY短期仍有回落空间。仓位轮动也可能放大这段波动。
  • 但摩根士丹利认为经济数据仍支持风险偏好，美元框架中的“Carry Regime”可能延续：偏好选择性持有高收益风险货币，并以欧元或日元融资，而不是把短线美元走弱直接外推为中期趋势。

利差为何可能重新支持美元？

  • 摩根士丹利比较了2026年能源价格变化对各央行定价的影响：欧洲央行和英国央行的定价比美联储更受能源影响。因此，若能源价格继续下跌，美国利率可能比欧洲同业降得少，利差反而支撑DXY。
  • 法国与德国10年期国债利差仍比5月宽约100个基点。该行认为，主权利差扩大将拖累欧洲增长和通胀；叠加欧洲央行领导层更替的不确定性，市场仍有下调欧洲利率预期的空间。
  • 市场目前定价到2027年3月仅约30个基点的美联储加息，全年不足两次。摩根士丹利认为，若美联储按预期在12月加息，且其预测的美国核心通胀在2027年一季度随季节性因素回升，市场可能重新上调2027年利率路径。

欧洲风险溢价怎样影响欧元和英镑？

  • 法国选举临近，摩根士丹利预计投资者对欧元区风险会更谨慎，并认为欧元到2027年年中法国选举尘埃落定前，可能成为偏好的融资货币。该行判断，欧元兑美元相对利差的风险溢价仍有下行空间。
  • 英镑面临另一种约束：英国经济意外指数处于历史第93百分位，市场已计入近三次额外加息，但英镑兑欧元多头仓位接近纪录高位。摩根士丹利因此不看好英镑兑美元站稳1.35上方。

为何不立刻追多美元，转向看多DXY的价位是什么？

  • 短线仓位挤压可能继续，且DXY与EUR/USD的技术指标尚未处于明显超买或超卖区域。摩根士丹利因此没有建议立即追多美元，而是等待汇价给出更好的入场位置。
  • 若EUR/USD反弹至1.1350–1.14，该行计划增加欧元空头并转为看多DXY；其模型判断，在央行利率预期重定价和欧洲政治风险共同作用下，EUR/USD公允价值低于1.10，甚至可能接近1.05。

哪些情形会让其他货币仓位与美元观点分化？

  • 如果美元进入偏弱、风险偏好仍强的情景，该行仍倾向以欧元和日元融资做多风险货币；其历史统计显示，这类组合在美元熊市阶段平均仍有正回报。因此，做多DXY并不等于放弃所有风险货币仓位。
  • 能源价格是重要反向变量：瑞典克朗被该行视为能源价格下跌的清晰受益者，而挪威克朗对能源价格更敏感。摩根士丹利保留做多NOK/SEK，以对冲油价反弹；做空EUR/CHF则用于对冲欧洲主权利差波动加剧。