AWS增速加快，为何仍低于预期？

  • 2026年三季度，AWS收入同比增长约39%，高于二季度的37%，达到约五年来最快增速，但低于摩根大通预计的41%和买方约42%的预期。按三季度收入年化计算，AWS规模为1840亿美元。
  • 亚马逊预计AWS在2027年和2028年均能增长40%以上，分别高于市场共识的35%和30%；公司还认为AWS收入未来5至10年有望达到1万亿美元。
  • 三季度末AWS积压订单达5780亿美元，同比增加189%、环比增加17%。公司表示大部分产能已售至2028年的相当一段时间，同时保留部分现货和按需产能；摩根大通认为，这种需求可见度支撑了公司的增长判断和投资计划。

AI需求怎样带动AWS，利润率又面临什么压力？

  • AWS的AI业务三季度收入同比增长超过100%。随着更多AI工作负载投入生产，客户对计算、存储和网络的需求也随之增加，核心计算和存储收入增速达到数年来最快水平。
  • AWS三季度利润率扩大约4个百分点至38.7%，但摩根大通预计后续改善不会是直线：利润率较低的AI收入占比上升，以及更高的组件价格逐步通过折旧计入损益，都可能带来压力。该行预计未来AWS利润率处于接近40%的水平。

扩大投资会带来多大的资金需求？

  • 亚马逊维持2026年约2200亿美元的资本开支展望，尽管三季度支出770亿美元，比市场共识高31%；摩根大通认为单季支出偏高与时间安排有关。公司预计2027年投入将显著增加。
  • 摩根大通将2027年资本开支预测从3660亿美元上调至3950亿美元，较2026年预计水平增长77%，并预计2028年进一步增至4760亿美元。该行预计2027年自由现金流约为负1280亿美元，主要通过经营现金流、债市和租赁机会支持投资。
  • 回报是支撑高投入的关键：亚马逊表示服务器及网络设备的投资回收期不足三年，使用寿命为五至六年；数据中心使用寿命约30年，可容纳五至六代芯片。

零售和广告为何拖累四季度利润展望？

  • 三季度第一方及第三方零售业务合计收入按固定汇率同比增长2.5%，低于二季度的15.4%，主要因为包括美国在内的多数主要市场将Prime Day安排在二季度。三季度商品销量仍增长12%。
  • 广告收入按固定汇率同比增速从二季度的26%降至三季度的12%，Prime Day时点变化造成约8.5个百分点拖累。公司预计四季度广告增速回升至接近20%，但仍低于近期20%以上的水平。
  • 亚马逊给出的四季度营业利润指引为285亿至335亿美元，中点低于投资者预期和摩根大通预测。Project Leo资本化延迟带来约10亿美元影响，广告增长放缓及燃油、干线运输成本上涨也压低展望。摩根大通维持增持评级，2027年12月目标价为365美元。