投资放缓体现在哪里？
- 高盛的投资追踪指标显示，2026年三季度中国实际投资同比增长1.9%，低于二季度的2.0%，为2021年四季度以来最低。高盛指出，官方固定资产投资数据可能受此前高报数据的统计修正影响而波动，但替代指标同样显示投资继续放缓。
- 投资分化明显：三季度非国企固定资产投资环比降幅大于国企；高债务压力内陆地区与沿海地区的差距也较大。按构成看，近期投资同比收缩主要来自建筑安装，设备购置仍有正贡献。
- 高技术相关投资今年以来表现优于其他投资。高盛预计中国大型云服务商未来几年名义资本开支继续增加，但仍远低于美国；数据中心已运营容量显示的中美差距较小，部分反映成本和政府支出差异。
财政为何仍在拖累增长？
- 尽管7月政治局会议释放更强的宽松信号，政府债券发行直到9月仍偏慢，支出增速继续落后于收入。土地出让收入下降、政策性银行支持减少及税收征管趋紧，使高盛测算的广义财政赤字自4月起明显收窄。
- 截至9月，广义财政赤字的12个月移动平均值降至GDP的9.4%，为2015年10月以来最低；三季度末财政存款余额同比多出9580亿元，增幅14%。高盛的财政资金支出进度指标也下降，显示已筹资金使用放慢。
- 三季度实际GDP环比折年增速从二季度的3.6%升至4.9%，但高盛认为内需动能仍弱，并估计财政冲量变化使同期环比折年增速减少0.6个百分点。
地产下行为何比预期更持久？
- 土地出让收入、新开工和房地产投资今年显著低于高盛预期。尽管部分一线城市房价出现初步企稳迹象，三季度末多数地产活动指标仍较2020—2021年峰值下降60%—90%，其中新开工和土地出让收入降幅居前。
- 新宣布的从预售转向现房销售，将使开发商融资更紧、未来几年地产投资更低。结合年内数据和政策变化，高盛将2026年地产对实际GDP增速的拖累估计从1.5个百分点上调至1.8个百分点，也略高于2025年的1.7个百分点。
- 高盛预计，随着地产占GDP比重缩小，拖累将在2027年降至1.3个百分点，并到2030年大体消退。
近期宽松能否扭转全年财政收紧？
- 高盛将2026年广义财政赤字预测从GDP的11.5%下调至10.0%，低于2025年的11.4%，原因是年内财政数据偏紧、宽松推迟。该行预计四季度财政对增长的季度拖累较三季度略有减轻，但全年财政仍比上年更紧。
- 9月底以来，政策包括新增5500亿元地方政府债务限额、抵押补充贷款利率下调25个基点及增加再贷款额度。高盛认为，这些措施旨在扭转此前收紧、确保全年4.5%—5.0%的增长目标，而非开启持续大幅宽松周期。
- 该行预计2026年实际GDP增长4.6%，较强的三季度增长使全年目标大体有保障，部分今年发行的政府债资金可能留待明年初使用。政策仍优先支持高技术和投资，但税收征管趋紧、地方官员启动大型项目的动力有限，可能约束政策传导。