CRDMO行业增长判断从何而来？

  • 药明康德管理层维持对行业的积极看法，依据包括生物科技融资活跃、药企研发支出过去十年翻倍，以及药物研发对外授权率上升。Frost & Sullivan预计，全球制药CRDMO市场2025—2030年复合年增长率超过12.8%；这是行业预测，不等同于药明康德自身收入增速。
  • 对外授权率预计从2025年的54.5%升至2035年的64.6%。管理层将这些趋势视为外包研发与生产需求的支撑，因而行业景气是公司争取项目的背景，而非公司业绩的直接保证。

药明康德凭什么承接项目？

  • 管理层称，药明康德凭借“跟随分子”和“赢得分子”策略，参与了2025年美国FDA批准的33种合成药中的14种，并生产全球畅销合成药中的4种。这显示其已进入一批重要药物项目，但并不直接说明这些项目对收入的贡献。
  • 公司目前拥有5,000立方米小分子反应器产能和13.7万升多肽产能；管理层还称，一座新的TIDES工厂在14个月内建成。扩产和较快建设周期体现了承接研发与生产需求的能力；管理层同时提到药明生物服务AIDD/AI4S客户并有扩产计划。

客户使用服务的范围和利润表现有何变化？

  • 管理层披露，使用公司R+D+M服务的客户占比从22%升至2026年上半年的41%。客户采用更多环节的服务，意味着公司有机会扩大单个客户的服务覆盖范围；这一比例反映客户使用情况，不等于收入增幅。
  • 管理层称，公司收入从2018年至2026年预计扩大至约8倍；毛利率和调整后净利率则从2018年的39.5%和18%，升至2026年前九个月的54.2%和40%。收入预测与已披露的九个月利润率口径不同，后者反映截至该期间的经营表现。

野村为何维持买入，哪些因素会压低判断？

  • 野村维持买入评级和235.90港元目标价，目标价基于DCF估值，采用10.1%的加权平均资本成本和3.5%的永续增长率。报告列示的11月5日收盘价为204.40港元；按野村测算，股票对应2026财年全面摊薄每股收益人民币8.80元的21.4倍。
  • 野村列出的下行风险包括竞争加剧或需求转弱导致增长放慢，以及地缘政治紧张：药明康德被列入美国国防部更新后的1260H名单，并已提起诉讼。这些因素分别影响项目增长预期和外部经营环境，是其积极判断的主要约束。