硬件需求为何让收入指引超预期？
- 苹果预计2026年12月季度收入同比增长7%—10%，指引中点比摩根士丹利及市场预期高约2.6个百分点。去年同期收入增长16%，而今年新品旗舰机型更少、供应仍受限制，指引显示产品需求和定价仍有支撑。
- 已披露的9月季度，苹果总收入为1144.77亿美元，同比增长约12%；其中iPhone收入575.83亿美元，同比增长17%，Mac收入107.92亿美元，同比增长24%。
- 摩根士丹利预计，12月季度仍将由iPhone和Mac驱动增长，定价贡献可能超过全部同比收入增量。iPhone、Mac和iPad的渠道库存均低于目标，但Mac和iPad面临存储相关短缺，新款iPhone Duo供应也受限；达到指引上沿需要供应改善。
服务业务为什么成为另一面的压力？
- 苹果9月季度服务收入同比增长9.8%；公司预计12月季度增速进一步降至8%—9%，比市场预期低2—2.5个百分点。
- 管理层主要将放缓归因于第三方授权收入的环比压力及约0.5个百分点的额外汇率拖累；移动游戏疲软和App Store商业模式变化也构成挑战。摩根士丹利认为，这些趋势会加大外界对AI影响服务业务的讨论。
- 摩根士丹利预计，受更高的同期比较基数影响，服务收入同比增速将在2027年3月季度降至7%，随后在下半财年小幅回升；2027财年全年增长9.3%，低于2026财年的13%。公司则将超过25亿活跃设备、超过15亿付费订阅及未来AI变现视为长期机会。
收入增长为何没能消除毛利率压力？
- 苹果12月季度整体毛利率指引为45%—46%，中点比摩根士丹利原预测低1个百分点。该行原先计入约10亿美元关税退款；调整这一假设后，其预测接近45.8%。
- 即使排除关税退款，指引中点仍比9月季度的46.9%低约1.4个百分点。主要原因是存储成本上涨，超过产品提价、低成本库存和其他零部件降价带来的好处。
- 管理层预计存储涨价会持续到12月季度之后，低成本库存的好处则逐渐消退。Siri AI部署增加的云端推理成本也会压低服务毛利率，但摩根士丹利认为其影响相对存储成本较小。该行预计2027财年整体毛利率为46.4%，低于2026财年的48.8%。
摩根士丹利如何调整盈利与估值判断？
- 更强的收入展望被较弱的服务增长和毛利率抵消。摩根士丹利将2027财年每股收益预测下调0.05美元至9.85美元，将2027日历年预测下调0.16美元至10.00美元。
- 该行维持增持评级，目标价由355美元降至350美元，仍对应2027日历年预测每股收益的35倍市盈率。摩根士丹利看重苹果经营稳定性和现金流可预测性，但也指出新目标价相对报告所列338.32美元收盘价的上涨空间有限。