第一财季的增长，哪些业务在拉动？
- 截至9月的F1Q27，Coherent营收为23.70亿美元，同比按备考口径增长56%；高于市场共识的23.15亿美元，但略低于摩根大通预期的23.90亿美元。数据中心与通信业务收入19.52亿美元，其中数据中心和通信业务分别同比增长85%和84%；工业业务收入4.19亿美元，低于共识的4.53亿美元。
- 毛利率为40.6%，与共识一致；营业利润率23.2%，高于共识的23.0%，调整后每股收益2.09美元，高于共识的2.02美元和摩根大通预期的2.08美元。公司对F2Q27营收指引中值为26.50亿美元，高于共识的25.54亿美元和摩根大通预期的25.67亿美元；每股收益指引中值2.38美元，也高于两者的2.24美元和2.30美元。
长期协议如何转化为收入增长？
- PhotonLink平台新增一项为期五年、约200亿美元收入的长期协议，从2028年初开始，且在英伟达相关协议之外。新项目用于NPO部署，以400毫瓦连续波激光器为基础，也覆盖PhotonLink的其他产品；协议提高了新平台未来收入的可见度。
- 管理层预计PhotonLink在2026年12月季度开始贡献少量收入，2027年3月季度达到每季度1亿美元以上，并在2027年底前达到每季度2.5亿美元以上；CPO/NPO规模化出货安排在2027年下半年。
- 另一条增长线是scale-across/DCI：F1Q27收入已超过2亿美元，管理层预计到2027年底升至每季度4亿美元以上，支撑因素包括从2027年3月季度开始的multi-rail爬坡。
增长目标上调，利润率改善靠什么？
- 管理层重申FY27单季营收首次达到30亿美元的目标，并新增FY27按备考口径收入增长60%以上的指引；FY28单季营收目标为首次达到40亿美元。内部磷化铟（InP）产能在F1Q27同比翻倍，比原计划提前一个季度，管理层预计到2027年底前还将再次超过翻倍；苏黎世6英寸产线计划于2027年上半年投产。
- 毛利率目标上调至2028年底前达到45%以上，高于约18个月前提出的长期42%以上目标。但截至F1Q27，内部InP激光器使用尚未带来毛利率增益，收发器内部与外部供货占比过去一年几乎没有变化；目标改善依赖内部激光器占比提高，以及利润率更高的新一代产品放量。
哪些因素会限制这条增长与估值逻辑？
- 摩根大通认为，光学行业成熟技术面临年度降价压力；光传输系统客户未来也可能通过垂直整合增加竞争，压低组件供应商定价。此外，公司近期收购后的整合也可能影响盈利预期。
- 摩根大通将远期盈利预测平均上调10%以上，维持“增持”评级和2027年12月目标价385美元。该目标价按更新后的2028日历年每股收益及约20倍市盈率估算，机构给予高于长期水平及历史光学同业均值的估值，依据是公司受益于AI数据中心投资。