三季度超预期体现在哪里？

  • 2026年三季度收入为60.55亿美元，环比增长11%、同比增长28%，高于市场共识约2%；环比增速也超过过去五年同期约1%的季节性中位数，连续第三个季度跑赢季节性。
  • 每股收益为2.62美元，比市场共识高0.18美元。毛利率达到64.2%，高于共识2.6个百分点；更高的毛利率是业绩超出Evercore ISI预期的主要原因。
  • 公司四季度收入指引中值为60.5亿美元，较三季度基本持平，但高于市场共识约5%；过去十年同期收入平均环比下降6%。每股收益指引中值为2.62美元，比共识高0.31美元。

哪些终端需求在推动增长？

  • 工业收入同比增长逾40%、环比增长10%，略高于2022年三季度的前一轮峰值。管理层表示，若剔除航空航天与国防以及测试测量业务，工业收入仍低于此前峰值，复苏还有空间。
  • 汽车收入同比增长约中十位数、环比增长10%，中国和美国领涨；混合动力、电动车及动力总成相关业务的增速约为汽车整体的两倍。
  • 数据中心收入同比增长95%、环比增长20%，Evercore ISI估计达到8.48亿美元。该行估计，德州仪器2025年数据中心收入约七成来自电源产品，因此数据中心扩张对公司电源芯片需求尤其重要。
  • 复苏并不均衡：个人电子收入同比持平，通信设备收入虽随公司整体增长，但仍仅略高于此前峰值的一半。

利润率和现金流为什么有望改善？

  • 三季度毛利率环比提升约2.8个百分点，受益于销量、价格、产能利用率和工业业务占比的改善。管理层维持不含折旧的75%—85%增量利润转化率预期，并继续就2027年价格进行讨论。
  • 管理层维持2026年资本开支20亿至30亿美元的计划，低于2023—2025年每年约40亿至50亿美元。后段设备交期正在延长，但现有洁净室产能和预留设备档期支持公司继续扩张至2027年。
  • Evercore ISI预计，经调整每股自由现金流从2025年的3.2美元升至2028年的18美元左右；该口径将《芯片法案》激励款加回基础自由现金流。

业绩向好，为何股价反应温和？

  • 财报公布后股价盘后上涨约1%。Evercore ISI认为，这符合其周期后段判断：盈利继续上升时，市盈率可能收缩，抵消部分盈利增长的影响。
  • 该行测算，调整近年价格通胀后，三季度收入已比长期趋势线高19%，预计四季度扩大至26%。德州仪器未来12个月预期市盈率已从6月的40倍降至29倍。
  • Evercore ISI维持跑赢大市评级和330美元目标价，基于其2028年每股自由现金流约17.6美元，给予23倍估值并折现至2026年。基准情景依赖收入继续高于季节性增长、数据中心保持强劲，以及产品组合、价格和较低成本产能支持毛利率。