为什么投资与产出的缺口扩大值得关注？

  • 截至2026年9月，制造业固定资产投资累计同比下降2.1%；按年初至今平均PPI涨幅计算的名义工业产出同比增长8.2%。摩根士丹利用后者作为工业需求的代理指标。
  • 投资与名义产出增速之差降至负10.3个百分点，较上月的负10.2个百分点进一步扩大。按制造业负债占比衡量，86.4%的行业资本开支放缓，摩根士丹利认为这支持产能过剩风险继续下降。

价格与出口怎样支撑制造业收入和利润？

  • 9月PPI同比上涨5.0%、环比上涨1.2%，出口同比增速加快至36.3%；制造业增加值同比增速保持在5.7%。摩根士丹利认为，价格上涨和强劲出口共同支撑了收入。
  • 截至9月，制造业年内累计收入同比增长7%，利润同比增长17%；尽管价格快速上涨带来更高成本，毛利率仍同比提高0.5个百分点。

整体利润增长下，哪些行业走势不同？

  • 按制造业负债占比衡量，9月盈利趋势改善的行业占38.6%，高于上月的37%；另有39.6%保持稳定，21.8%恶化。
  • 医药行业利润增速在此前连续下降和波动后回到约4%，被摩根士丹利调整至盈利改善类别；食品制造和印刷业的利润增速则较2025年下半年及2026年上半年明显放缓，被调整至盈利恶化类别。
  • 烟草制造业利润增速近几个月约为负1%至正2%，好于2026年上半年约8%的降幅；但其投资与产出增速差也从年初的负9个百分点持续升至零附近，资本开支趋势被调整为稳定。
  • 摩根士丹利认为，不同行业周期错位，有助于形成更持久的信贷需求，并使风险消化更平稳。