生产为何仍有韧性？

  • 2026年10月，RatingDog中国制造业PMI从9月的52.1微降至52.0，连续第11个月处于扩张区间；产出指数则上升0.1点至53.7，为4月以来最高。
  • 三个受调查的制造业分行业均有产出扩张，其中投资品订单增长加快。但同期国家统计局制造业PMI为49.3、处于收缩区间，两项调查呈现的景气程度不同。
  • 企业对未来产出的预期指数从54.4降至53.9，为九个月低点。企业仍预期未来一年增长，但成本和竞争削弱了对增长持续性的信心。

订单带来了补库，为何用工仍弱？

  • 采购活动以2月以来最快速度增长，原材料库存积累升至五个月高点；成品库存指数从51.0降至50.1，部分企业动用库存交付订单。摩根大通据此判断，补库主要由订单驱动，而非未售商品堆积。
  • 订单对招聘的带动有限：积压订单指数从51.2升至51.3，就业指数却下降0.3点至50.2，仅略高于扩张与收缩的分界线。

产出增加为何没有带来更强的定价能力？

  • 10月投入价格指数下降1.8点至52.3，显示成本仍在上涨但涨速放缓；出厂售价指数下降0.9点至49.6，转入收缩区间，出口价格也近一年来首次下降。
  • 投入与产出价格指数之差从3.6点收窄至2.7点，但企业重新降价表明成本向售价传导仍弱；这一指数差本身并非利润率。国家统计局调查中的销售价格仍在上涨，显示不同调查样本的价格趋势并不一致。
  • 摩根大通认为，两项调查的成本涨幅放缓意味着工业生产者价格的上涨动能减弱，但能源、金属和建材可能继续支撑其环比上涨；食品价格走软和需求疲弱则可能抵消能源涨价对居民消费价格的影响。

生产韧性能否转化为更广泛的复苏？

  • 摩根大通认为，投资品表现支撑了生产，但更广泛的投资回升取决于财政资金落地。债券发行加强、地方政府新增债务额度增加5500亿元提供了支持；审批审慎和地方领导层变动则可能推迟支出。
  • 建筑业PMI为48.0，表明融资进展快于实际活动。贸易休战也缓解了出口中断风险，但技术管制、关键矿产争议和电动车关税等问题仍未解决，贸易稳定本身也无法修复疲弱的国内需求。
  • 该行判断，财政落实和贸易稳定有助于维持生产；要形成持久复苏，还需要更强的招聘、居民需求和企业定价能力。