三季度利润为什么比收入更亮眼？

  • 亚马逊三季度净销售额为2019亿美元，同比增长12.1%，略低于Visible Alpha一致预期的2023亿美元；GAAP营业利润为281亿美元，高于一致预期的262亿美元，超出7.7%。利润超预期主要来自AWS和北美业务，而非收入大幅超预期。
  • AWS三季度销售额460亿美元，同比增长39.3%，较二季度的36.8%加速，且高于一致预期约37.7%；营业利润178亿美元，同比增长55.4%，营业利润率从上年同期34.6%升至38.7%。北美营业利润87亿美元，同比增长82.1%，较一致预期高12.8%。

AWS为何推动中期盈利预期上修？

  • 管理层预计AWS在2027、2028财年的同比增速均超过40%，高于市场一致预期的35%和31%。AWS订单积压从二季度末的4960亿美元升至三季度末的5780亿美元，环比增长17%；管理层将增长归因于AI和云服务需求，并提到同期有已知新增容量上线。
  • 汇丰认为AWS盈利改善是上调目标价的关键，将2026—2028财年GAAP营业利润预测上调2%—12%，目标价从310美元升至325美元，维持买入评级。

增长背后，现金流承受了多大压力？

  • 三季度资本开支为773亿美元，高于Visible Alpha一致预期的582亿美元；自由现金流为负424亿美元，低于汇丰此前估算的负322亿美元，也远弱于一致预期的正13亿美元。利润增长与现金流走弱并存，直接原因是当季投资支出高于预期。
  • 公司维持2026财年资本开支2200亿美元的指引。汇丰预计四季度资本开支回落至478亿美元、自由现金流转为正175亿美元；但其2027、2028财年资本开支预测也分别上调约19%至3200亿和3840亿美元，反映AWS扩张需要持续投入。

四季度指引偏保守，汇丰为何仍看上行？

  • 四季度收入指引中值为2435亿美元，与Visible Alpha一致预期的2444亿美元大体相当；营业利润指引中值为310亿美元，较一致预期的329亿美元低5.8%。但指引上限335亿美元高于一致预期1.8%，而亚马逊此前已连续16个季度超过自身营业利润指引上限，汇丰据此判断实际结果仍有上行空间。
  • 广告收入增速从二季度的26.2%降至三季度的10.9%。Prime Day促销从2025年的7月提前至2026年6月，令广告收入更多落在二季度；按汇丰分析，若剔除这一时点影响，三季度广告收入增速为19.4%。管理层预计四季度广告增速回升至高十几，汇丰估算为17%。