一季度哪些数据超出预期，利润率为何一升一降？

  • 微软FY27一季度收入为922.79亿美元，同比增长18.8%，比汇丰预期高0.3%、比市场共识高1.8%；非GAAP每股收益为4.89美元，同比增长18.4%，分别高于汇丰预期的4.83美元和市场共识的4.73美元。
  • 非GAAP毛利率同比下降1.25个百分点至67.8%，原因是毛利率较低的Azure收入占比提高；但非GAAP营业利润率反而同比上升0.88个百分点至49.8%。研发、销售及管理费用合计占收入比重从上年同期20.2%降至18.0%，抵消了部分毛利率压力。

Azure加速时，资本开支为何反而下调？

  • FY27一季度Azure收入同比增长48.2%至331.65亿美元，高于公司此前45%的增速指引；公司预计二季度Azure收入同比增长49%–50%。与此同时，一季度资本开支为452亿美元，低于此前500亿美元指引，微软还将2026年资本开支指引从1750亿美元下调至1700亿美元。公司称云基础设施需求仍超过供给。
  • 汇丰据此关注投入产出效率：按其口径，FY27一季度Azure收入相对相关资产的周转率为37.2%。在每1GW AI算力需要500亿美元资本开支的假设下，汇丰估算该容量每年可带来约185.86亿美元收入，并据此估计Azure税前投入资本回报率约15%。这是机构测算，结果取决于上述投资假设。

订单和二季度利润指引是否完全跟上？

  • 剩余履约义务同比增长71.6%至6830亿美元，但上一季度为6840亿美元，说明同比扩张显著，环比却基本持平。
  • 微软给出的FY27二季度非GAAP营业利润指引为452亿美元，高于市场共识的448亿美元，却低于汇丰此前预测的476.23亿美元。因此，公司指引偏强，但相对汇丰自身预期仍有落差。

汇丰上调目标价的估值依据是什么？

  • 汇丰将目标价从595美元提高至628美元并维持买入评级。目标价基于未来12个月非GAAP每股收益预期21.66美元、29倍市盈率；报告称该目标价对应18.3%的上涨空间。
  • 微软CY27预期非GAAP市盈率为23.3倍，略高于软件行业20.3倍的中位数。汇丰认为溢价有增长支撑：其预计微软FY26–FY31非GAAP每股收益复合年增长率为20.3%，而行业通常为10%–15%。