回调后，机构认为已经接近区间底部了吗？

  • 截至11月6日收盘，摩根士丹利覆盖的半导体股票中位数较52周高点下跌53%。该行认为抛售可能过度、风险收益比正在改善，但明确表示不试图判断绝对底部。
  • 其基准判断是板块区间震荡：近端业务强劲与长期需求支撑下行空间，资本市场情绪和土地、电力、数据中心外壳等资源约束则限制上行；当前更接近区间下沿。

AI需求为什么还强，增长又受什么制约？

  • 剔除存储后，2026年至今半导体销售额同比增量约三分之二来自价格，但单位增长也接近五年高位。摩根士丹利称，订单在已满额分配的积压订单之上继续增加，买方仍计划多年投入。
  • 该行访谈的买方模型仍指向半导体供给紧张延续至2028年；对2027年而言，获批建设空间里缺的仍是芯片。不过，俄亥俄州、得州等地部署放缓可能打乱个别项目，2028年的土地、电力和场地挑战也更突出。
  • 约束不只在建设端：AI资本开支依赖资本市场融资，若股市对支出扩张转为不耐，企业投资意愿可能受影响。

哪些半导体方向更受青睐，依据是什么？

  • 摩根士丹利的排序是GPU/XPU算力、存储、半导体设备、模拟芯片、网络、CPU。算力排首位，偏好英伟达和博通；两者约为2028日历年市盈率9倍。英伟达还可凭更广的客户基础，将部署转向电力条件更合适的地区，并提高每吉瓦对应收入。
  • 存储方面，该行认为闪迪与美光在当前价位吸引力大致相当。上行周期产生的自由现金流用于回购，股价下跌会放大回购对每股收益的增厚；但该行倾向于以本轮周期累积盈利支撑估值，而不是按高峰盈利给倍数。
  • 设备股排第三，股东回报是2027年的关注点；前提是2027年晶圆厂设备支出预测没有下调。该行预计，在这一条件下，相关公司年末资产负债表会明显改善，或已回购相当数量的股份。

为什么强劲需求不等于所有子行业同样受益？

  • 网络业务前景强，但估值偏高、市场持仓更拥挤，因此排序低于算力与存储；模拟芯片周期也在增强，不过该行认为其整体估值扩张空间较小，且部分增长受供给约束。
  • CPU需求不错、仍处短缺，但该行认为短缺持续时间可能短于存储。英特尔年初至今单位出货仅增4%，同时价格上涨超过50%；AMD则指引明年增长100%，ARM阵营也预计快速扩张。该行据此判断，CPU供给增长可能达到NAND供给增长的3至4倍，短缺缓解或早于其他环节。