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摩根大通：Meta上调资本开支下限，通用服务器迎来AI代理需求

Meta三季度现金资本开支低于共识，却上调全年支出下限。摩根大通看好年末服务器供应链收入，并认为Muse带来的CPU需求为通用服务器增加了增长来源。

四季度毛利率指引达到33.8%，高于摩根大通原估计；产品投入与广告恢复支撑2027年利润率改善，但一季度仍有季节性回落压力，现金流预测也未随收入同步上调。

Meta三季度收入增长26%，Muse已有千万注册用户。摩根大通上调目标价至940美元，但更高的支出预测几乎抵消了2027年收入上修带来的盈利增量，现金流与潜在股权融资成为重要约束。

补丁管理和基础设施更新支撑三季度需求，老牌厂商有望向现有客户追加销售。但Fortinet渠道表现分化，Qualys加速受益于低基数，短期业绩机会与长期增长判断存在区别。

摩根士丹利三季度渠道调查显示，经销商对2026年安全业务的平均增长预期升至13%。旧系统更新与AI预算共同支撑需求，但防火墙提前采购、AI防护支出时序及厂商表现分化，限制了全面加速的判断。

PHP底层漏洞在补丁发布前泄露，凸显企业修复速度落后于攻击的风险。摩根士丹利认为，短期机会集中在Web应用防火墙，2026年的更广泛支出动力来自旧系统更新和用AI提升安全效率；但板块此前上涨已快于业绩改善预期。

摩根士丹利把SpaceX的云算力业务视为机器人基础设施的融资路径，300美元目标价中企业AI贡献166美元；这套估值同时受商业化、供电成本与融资需求约束。

三季度收入与毛利率、四季度指引均超过市场共识。摩根大通认为，工业、汽车和数据中心同步增长，而客户补库存尚未启动；2027年的进一步弹性来自提价与产能利用率提升，扩产支出则取决于需求强度。

IBM三季度收入与盈利小幅超预期，但软件增长部分来自延期订单回补，主要业务毛利率均下降。摩根士丹利认为，降本能支撑利润和现金流，2027年实现5%的固定汇率收入增长仍需要并购贡献。

摩根士丹利预计，百度AI云基础设施收入增长97%，但广告降幅扩大、AI投入增加，令核心经营利润低于共识30%。该行维持低配评级，目标价由80美元降至70美元。

摩根大通下调百度今明两年盈利预测，但维持增持评级。判断关键在于：GPU云能否把算力需求转化为预收现金，同时抵消广告下滑与资本开支带来的压力。

摩根大通看好老龄化与供给受限支撑养老住房租金，但人工成本、政府报销和居民住房净值变现能力决定盈利空间；部分贷款逾期率下降，也来自问题贷款清算。

巴克莱预计日本央行10月维持1.25%利率，同时将基础通胀评价上调至大致符合2%目标。金融条件仍宽松，支撑此后每隔三至四个月加息，但内需走弱与通胀后续回落限制了紧缩空间。

全球长仓基金逆转此前卖出软件、银行和媒体的方向，但半导体与科技硬件继续流出；发达市场的净买入主要由被动基金推动。“拥挤正向”股票继续相对领先，9月绝对收益仍为负。

巴克莱维持对中国增长的谨慎判断，但CTA空仓接近极限、期权波动率偏低，为短期空头回补提供了交易窗口。其FXI期权组合需要到期上涨约9.9%才能盈亏平衡，小幅反弹反而可能扩大亏损。

美国退伍军人事务部渠道9月助听器销量同比增长4%，Demant继续扩大份额，Sonova小幅回升。Bernstein更关注新品上市后的份额能否保持，以及高价产品占比能否转化为平均售价提升。

三季度调整后每股收益高于共识约4%，收入超出Bernstein预期的部分主要来自燃油附加费。全年费用指引再次上调，但剔除增量燃油后的成本指引下降，叠加煤炭需求转强，机构认为2027年市场盈利预期可实现。

三季度有机增长和盈利均高于共识，工业与楼宇自动化支撑四季度改善；流程自动化仍受项目组合和收购摊薄影响。Bernstein看好转型进展，维持与大盘持平评级，目标价小幅升至256美元。

8月上汽自主品牌海外销量同比增长62%，但环比回落3.1%，车型与地区表现分化。德银看好海外业务改善自主品牌毛利率，同时预计合资业务投资收益承压，维持持有评级。

德银给予特斯拉买入评级。三季度收入基本持平，汽车毛利率和自由现金流明显好于该行预期；储能与自动驾驶带来增长空间，但费用上升、营运资金支持和后续资本开支共同约束利润兑现。