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Bernstein：五糧液第三季收入再降38%，通路去庫存仍緩慢

去年同期業績重述帶來的低基期未能阻止收入下滑；銷售回款和退回庫存相關負債顯示通路壓力仍在。Bernstein下調獲利預測和目標價，認為庫藏股回購可能提供短期支撐。

Bernstein認為，中國消費復甦和皮具價格調整有望推動行業改善，但AI及去全球化可能在更長期擠壓中產需求。珠寶與手袋之間的增長差距也可能隨品牌調整定價而收窄。

第三季營收及核心經營利潤均低於市場共識，歸母淨利潤超出預期則主要來自非經常性收益。公司維持全年增長指引，意味著第四季收入須較第三季顯著躍升。

2026財年第四季營收和獲利均超過Visible Alpha市場共識預期，但部分買方投資人原本期待更大幅度的超預期表現。Bernstein更重視訂單和在手訂單增長，同時下調2027、2028財年每股盈餘預測。

2026年第三季工業機器人銷量年增13%、季減10%，國產品牌整體份額從上季的60%降至56%；工業自動化市場則由OEM成長抵銷專案市場萎縮。

2026年第三季個人貸款創紀錄，推動SoFi營收和獲利超出預期。花旗看好輕資本貸款平台的擴張，同時下調金融服務獲利與技術業務成長假設。

新寶股份第三季度營收年增1%，淨利潤下降71%，低於高盛預期。高盛預計第四季度內外銷增長仍然疲弱，下調獲利預測和目標價。

紫金礦業前三季度礦銅產量同比下降，礦金產量也低於預期。花旗上調成本假設、下調盈利預測，但仍看好銅、金、鋰未來三年的產量增長。

需求疲弱拖累第三季業績，產品組合改善未能完全抵銷成本和匯率壓力。公司轉向調漲價格、優化費用及拓展海外品牌，高盛下調未來三年獲利預測。

萬華化學第三季淨利潤年增84%，超出高盛預期10%；銷量增長和費用控制抵消了價差收窄帶來的壓力，自由現金流也明顯改善。

美洲供應鏈改善推動第三季表現，歐洲、中東及非洲的專案儲備也加速擴大。花旗上調未來三年獲利預期，但美洲利潤率略低於其預期，擴產執行仍是關鍵。

第三季訂單達到88億港元，第四季營收指引下限高於市場共識；花旗認為HBM層數升級放緩推遲了熱壓鍵合設備採購，但邏輯晶片和光子業務仍支撐成長。

第三季業績小幅超出預期，工業業務復甦，但汽車業務增長弱於部分同業、AI 資料中心業務規模較小，加上利潤率擴張受限，美銀維持中性評級。

9月季度硬碟容量出貨低於預期，但價格和利潤率走強；公司預計12月季度出貨回升，財測高於市場共識。

高盛預計，到2028年濰柴動力AI數據中心發電業務規模將達到約10倍，並貢獻公司過半盈利；其判斷建立在美國數據中心需求、發電機供應限制及更高功率配置之上。

花旗認為，除了擴充產能，CPO測試設備與Mega Tray新設計有望提高單機價值；但因產業估值倍數下調，目標價降至新台幣10,000元。

花旗認為，CoolIT和Ovivo表現優於預期，Ecolab整體漲價幅度也超過成本上漲，但預計第四季成本通膨將較前一季加劇。該行上調目標價，同時小幅下調2027年每股盈餘預測。

恩智浦第三季業績略超預期，預計2027年營收實現雙位數成長；但新品投入壓低花旗的獲利預測，汽車客戶也尚未出現廣泛補庫存。

花旗預計亞朵和華住第三季中國區每間可售客房收入按年持平至小幅增長，開店速度加快；亞朵零售增長繼續領先酒店業務，華住則受惠於輕資產舉措。

營收和利潤率均超過公司財測，訂單持續擴張；但部分第二季延遲的營收轉入第三季，擴產和新產品量產爬坡仍在進行。