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花旗：MiniMax 開源 M3.1 Flash：看重推論效率與海外服務連續性

M3.1 Flash 上線 72 小時處理逾 100萬億 tokens，花旗將其採用速度歸因於更低的單位推論成本和企業智慧代理實用性提升。海外開源相關手續完成也緩解了服務中斷的疑慮，但估值仍受客戶轉換模型及新品發布風險限制。

三大項目合計規模由約50億美元升至逾60億美元，花旗據此上調Kinder Morgan目標價至35美元。但2027年EBITDA預計大致持平，且遠期估值已較美國同業溢價，限制了評級上調空間。

中國2026年前八個月短劇發行量達到2025年全年的13倍，但廣告預算與觀看時長跟不上供給擴張，製作方利潤反而承壓。花旗認為，收益更可能流向掌握流量、優質版權和生成工具的環節；長劇與電影的降本機會，則受內容品質和存量項目成本約束。

管理層預計2027年動力電池出貨翻倍、儲能增長超過50%。花旗看好大圓柱與海外儲能訂單，但產能釋放、稅費分擔和盈利質量決定增長能轉化為多少利潤。

第三季收入增長超過公司全年目標，但毛利率降幅也超出目標範圍。花旗認為，低毛利儲能業務是主要拖累，減值、補貼減少及匯兌損失進一步壓低利潤，並預計全年盈利共識將下修。

花旗預計美團第三季業績大致符合市場共識，但外賣和到店業務利潤率均按季受壓。第四季外賣效率改善或被巴西擴張投入部分抵消，該行淨利潤預測低於市場共識。

花旗追蹤顯示，美國GLP-1總處方量轉為年減，但替爾泊肽持續擴大份額；口服Wegovy已占該品牌處方的35%，口服新品推廣與市場總量走弱同時發生。

Bernstein認為，實質回報制將更多價值留在隨通膨增長的資產基礎中，名目回報制則較早回收現金。前者在投資擴張期面臨較大融資壓力，也會機械性地呈現較高估值倍數；比較估值高低時，須同時考量監管機制與投資階段。

2026年第三季收入年增一倍，仍低於Bernstein及市場預期的放量速度。毛利率升至58.7%，支撐其定價判斷，但存貨、應收帳款持續增加，單季營業現金流為負，供給與收入認列節奏成為關鍵限制。

寶僑2027會計年度首季有機銷售增長4%，主要由銷量與產品組合推動。Bernstein上調目標價至171美元，但預計2028會計年度每股盈餘（EPS）僅增長4.3%：提價空間有限，獲利修復更依賴降本與成本壓力緩解。

第三季營收年增138%，調整後EBITDA高於市場共識24%，擴產中的營運槓桿開始顯現。但合約資產占用現金、資本支出增加，使單季自由現金流轉負。Bernstein上調目標價至306美元，維持與市場同步評級。

歐洲企業利息負擔自2022年以來增加，相當於拖累利潤逾5%。高盛認為，融資壓力將拉大公司間差距，但健康的資產負債表及其對2027年宏觀環境改善的預期，有助於限制系統性風險。

第三季收入超出預期，Muse 令 AI 商業化路徑更清晰；但擴張成本先行，美銀下調 2027 年每股盈利預測，並預計自由現金流轉負。目標價上調主要來自更高的估值倍數。

韓股下跌與獲利預期小幅上修同時發生。高盛認為記憶體及非記憶體板塊均被低估，但將估值假設調得更保守；持續流出的資金和對獲利持續性的疑慮，仍是估值修復的關鍵限制。

美國財政部草案將限制對中國相關生物科技企業的股權投資、可轉換債券及部分合資安排。高盛認為，傳統授權交易仍可進行，但共同出資、共享損益或附帶股權的結構可能觸及禁令。

650 Group 看好叢集內部互連、跨資料中心連接及 AI 代理帶來的 CPU 需求，但伺服器漲價目前主要來自成本轉嫁，設備商還面臨競爭加劇的限制。

高盛繼續看好AI對先進與成熟製程的需求帶動，但將先進製程漲價節奏調得更緩，分別削減2028年及2029年淨利潤預測14%及7%；估值基準順延至2029年後，港股目標價仍為153港元。

第三季每股盈利略遜預期，但PG&E維持今明兩年指引。摩根大通繼續看好資料中心投資和策略審查帶來的價值釋放機會，同時將年底前重大政策改革視為低機率的上行情境。

德州儀器第三季毛利率升至64.2%，第四季營收指引明顯優於季節性表現。美銀認為合約提價主要在2027年發揮作用，但若資本支出隨成長上調，自由現金流轉折點可能延後最多一年。

高盛將 KOSPI 目標從12,000點降至9,000點，仍認為有逾六成上漲空間。支撐判斷的是韓國股市相對盈利的深度折價；區域配置則轉向現金流、品質與股東回報，避免只押注指數反彈。