Citrini considera que los ingresos de la IA siguen creciendo, pero han pasado de ser una fuente de sorpresas positivas a convertirse en un umbral necesario para sostener un capex enorme. Mientras tanto, la economía estadounidense aún parece estar expandiéndose, aunque los activos defensivos ya se han fortalecido.
El Nasdaq cayó 5,3% en octubre y los diferenciales de crédito estadounidense con calificación CCC se ampliaron a su nivel más alto en cuatro años; mientras tanto, los bonos del Tesoro subieron y los indicadores de sentimiento del mercado siguieron mostrando apetito por el riesgo. Morgan Stanley mantiene su sobreponderación de la renta variable mundial a través de Estados Unidos y prefiere el crédito con grado de inversión.
Morgan Stanley mantiene una sobreponderación de la renta variable mundial y una infraponderación de la renta fija básica, con las acciones estadounidenses como primera opción. El banco considera que la inversión en IA respalda los beneficios, pero los altos precios del petróleo, la oferta de bonos y las presiones de financiación sobre prestatarios de menor calificación aumentarán la volatilidad.
Los principales bancos centrales han pausado las subidas de tipos, pero JPMorgan prevé que el endurecimiento aún no ha terminado. Los activos de IA más sensibles a la financiación y los bonos de crédito de menor calificación están bajo presión. El banco sigue siendo optimista sobre las acciones de crecimiento de calidad y considera que la deuda pública de los países desarrollados ofrece cobertura cuando se debilita la demanda.
Citi ha reducido a neutral su asignación a renta variable y metales básicos y mantiene una infraponderación en crédito de grado de inversión de Estados Unidos y Europa. En tipos de interés, ha añadido una sobreponderación en deuda pública británica y mantiene la sobreponderación en deuda pública de mercados emergentes.
Los grandes fondos de crédito de gestión activa de Estados Unidos han rendido, en general, por debajo de sus índices de referencia durante el último mes. Goldman Sachs considera que la economía aún puede respaldar a la mayoría de los emisores que operan con normalidad, pero los diferenciales siguen siendo estrechos según los estándares históricos. Aboga por seleccionar deuda crediticia ajena a la IA y prefiere los activos de crédito en dólares a los denominados en euros.
El indicador del ciclo estadounidense se acerca a máximos de cuatro años. Morgan Stanley mantiene su preferencia por las acciones globales frente a la renta fija y por las acciones estadounidenses; históricamente, los activos de riesgo aún pueden subir si el ciclo pasa a una fase defensiva, pero las caídas desde máximos se profundizan considerablemente durante la fase de tensión del mercado.
Las subidas de tipos de interés en el mundo y el aumento de los rendimientos de los bonos están frenando la subida de las acciones de IA. BofA considera que la deuda tecnológica resulta más atractiva después de que su rentabilidad relativa cayera a mínimos de 30 años, mientras que una nueva ronda de asignación a activos de riesgo deberá esperar al fin de las subidas de tipos y a una caída del precio del petróleo.
Las valoraciones de Corea del Sur caen a mínimos desde la crisis financiera y las de las tecnológicas asiáticas se reducen a la mitad. Al mismo tiempo, el impulso de las revisiones al alza de beneficios en los mercados que lideraron las subidas se acerca a su máximo. Bernstein prefiere las acciones de crecimiento para participar en un posible rebote, manteniendo posiciones en valor y altos dividendos.
Goldman Sachs considera que el crecimiento de los beneficios y la moderación de la inflación aún pueden respaldar la renta variable, pero las valoraciones elevadas, la concentración en valores tecnológicos y las perturbaciones de los tipos de interés hacen más importante la diversificación. El banco sobrepondera la renta variable y la deuda pública e infrapondera la deuda crediticia para los próximos 12 meses.
El resultado de la segunda vuelta de las elecciones presidenciales brasileñas fue contrario a las apuestas de los mercados de predicción. Citi cerró las posiciones de riesgo en Brasil que había aumentado anteriormente y retiró la sobreponderación de acciones brasileñas de su asignación global de activos; el banco considera que la concentración de posiciones largas antes de las elecciones podría llevar los precios de los activos por debajo de su valor razonable.
El apetito por el riesgo cayó a su nivel más bajo desde abril de 2025, con los activos de crédito liderando las pérdidas, mientras los bonos soberanos amortiguaron la venta relacionada con la IA. Goldman mantiene una asignación moderadamente favorable al riesgo, pero considera que los acontecimientos a corto plazo podrían prolongar la volatilidad.
El repunte de los precios de la energía y el aumento de los tipos de interés a largo plazo están intensificando la presión sobre el crecimiento, pero Goldman Sachs considera que las subidas finales de tipos de los bancos centrales serán menores de lo que descuentan los mercados. Los beneficios, el posicionamiento y las valoraciones aún podrían respaldar las bolsas a finales de año. En su asignación, mantiene un sesgo moderado hacia el riesgo y utiliza el yen y exposición selectiva a la energía para afrontar posibles shocks.
El indicador de apetito por el riesgo de Goldman Sachs ha caído a su nivel más bajo desde abril de 2025, aunque todavía está lejos de las señales contrarias observadas históricamente. Las acciones tecnológicas se han convertido en un motor importante de la volatilidad entre clases de activos. El banco sigue sobreponderando la renta variable, equilibrada con una infraponderación del crédito, una sobreponderación de efectivo a corto plazo y de bonos a largo plazo.
El comportamiento reciente entre activos se asemeja sobre todo a los episodios de preocupación fiscal en Francia, pero crece la inquietud por la financiación de la IA. Citi ha añadido una cobertura de volatilidad del dólar frente al yen y ha tomado posiciones largas en deuda pública británica y española frente a la francesa; pese a la elevada presión crediticia, la concentración sectorial hace que siga prefiriendo la renta variable al crédito.
Las acciones tecnológicas asiáticas sufrieron ventas, pero el consenso regional de beneficios para 2027 sigue revisándose al alza. Goldman Sachs rebajó su objetivo para el KOSPI de 12,000 a 9,000 puntos, al tiempo que considera que las valoraciones surcoreanas ya descuentan una revisión excesivamente profunda de los beneficios; en su asignación da más importancia al valor, la calidad financiera y la rentabilidad en efectivo.
El objetivo del KOSPI a 12 meses bajó de 12000 a 9000 puntos, pero Goldman Sachs considera que la valoración pesimista del sector de memorias se ha extendido a otras industrias. La asignación en Asia da más importancia a la materialización de los beneficios, los balances y la disciplina de valoración; en la cadena de suministro de IA también hay que distinguir entre el crecimiento de la demanda y el ritmo de materialización de los beneficios.
Goldman Sachs redujo su objetivo para el KOSPI de 12,000 a 9,000 puntos, aunque sigue viendo un potencial de subida superior al sesenta por ciento. Su valoración se apoya en el profundo descuento de la bolsa coreana en relación con sus beneficios; la asignación regional gira hacia el flujo de caja, la calidad y la rentabilidad para los accionistas, evitando apostar únicamente por un rebote del índice.
Los fondos tecnológicos captaron 18,8 mil millones de dólares en una semana, pero la amplitud del mercado se debilitó y aumentaron los costes de financiación de la IA. BofA mantiene una postura defensiva a corto plazo, mientras vigila la presión deflacionaria en China y se orienta hacia bonos del Tesoro estadounidense y activos que se benefician cuando los rendimientos alcanzan su máximo.
