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摩根大通：荣盛石化三季度利润环比增长27%，四季度成本压力转向

成品油出口恢复和装置开工率提升推动三季度利润增长，但摩根大通预计原油采购及运费压力将拖累四季度利润，维持中性评级。

日经指数守住62,000点后反弹，趋势交易者的多头平仓压力可能减轻。摩根大通的基准情景指向年底回升，但信用市场紧张、网络安全事件和动量策略表现仍是尾部风险观察点。

摩根大通梳理能源与金属市场：欧洲天然气价格逼近异常高位，俄罗斯柴油出口增加与中国库存下降形成对冲；铁矿石走弱之际，运费回落改善了矿商的离岸价格。

摩根大通预计国有银行三季度收入和利润增速领先股份行，并看好避险资金支持；工商银行H股是首选，部分股份行也开始出现轮动机会。

三季度集团销售额同比下降45%—50%，低于摩根士丹利此前预测，主要差距来自中国业务。该行看好线下门店和海外企稳带来的环比修复，但下调未来三年盈利预测及目标价。

摩根士丹利认为，恒瑞三季度收入和利润均略高于市场共识：创新药销售加速，合作收入确认增加，但仿制药销售持续下滑、产品毛利率也有所下降。

挖机行业增速放缓下，恒立液压的挖机液压业务保持韧性；新业务和墨西哥工厂规模扩大推动毛利率环比改善，管理层上调对精密业务全年收入的预期。

2026年三季度收入同比下降9%，大致符合摩根士丹利及市场预期；毛利率低于预期，费用下降缓冲了部分利润压力。

航运瓶颈和产品组合拖累三季度业绩；摩根士丹利看好出货恢复，但截至10月下旬，全年计划单桩发运量仍有超过一半待完成。

摩根士丹利测算，宝钢股份三季度吨钢毛利环比增加约4元，好于其预期；钢价恢复落后于原料涨价，非钢业务毛利也有所下降。

三季度核心FFO超出市场预期，同店收入和净营业收入增速均较二季度提升。洛杉矶贡献了约四成收入增速改善，费用下降也放大了利润增长。

三季度新订单大幅超过公司指引，SMT大单和提前下单抬高了当季基数；四季度收入增长预计主要来自SMT，先进封装产品交期较长。

Dazodalibep 在系统性疾病活动患者中达到主要终点，每四周给药还改善患者报告的干燥症状。摩根士丹利认为其竞争力较强，但跨试验比较受到安慰剂反应差异的限制。

摩根士丹利预计，中国出口份额将继续提升，工业5.0带来长期投资机会；但就业传导减弱、居民去杠杆和产能过剩，使出口强劲难以迅速转化为全面再通胀。

管理层称AI数据中心、汽车和工业需求强劲，但智能手机需求相对疲软；海外2.5D封装计划于2027年一季度商用，国内进度取决于客户认证。

亚洲投资周期并不只依靠AI，出口和资产负债表也为高利率提供缓冲；但若油价持续超过每桶120美元、央行超预期加息且AI投资下降，增长压力将明显加大。

摩根士丹利将双汇发展2026—2028年每股收益预测下调4%—5%，目标价从20.30元降至19.40元。新渠道有望带来收入，但营销投入和餐饮需求偏弱制约利润改善。

管理层计划整合机器人业务的研发、销售与制造，并看好同轴变速箱的海外机会；匈牙利工厂收入增长的同时，前三季度净利率约为2%。

大型科技公司的发债仍集中在投资级市场，但更规律的发行节奏有望减轻市场消化压力。摩根士丹利同时认为，高利率更考验低质量借款人，而国债收益率主要受宏观因素驱动。

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