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德意志銀行：上汽自主品牌海外銷量增六成，為何仍給「持有」？

8月上汽自主品牌海外銷量年增62%，但月減3.1%，車型與地區表現分化。德銀看好海外業務改善自主品牌毛利率，同時預計合資業務投資收益承壓，維持持有評級。

德銀給予特斯拉買入評級。第三季營收大致持平，汽車毛利率與自由現金流明顯優於該行預期；儲能與自動駕駛帶來成長空間，但費用上升、營運資金支持及後續資本支出共同制約獲利實現。

產品升級與效率改善推動第三季淨利潤高於高盛預期30%，但毛利率較前季回落，新業務短期貢獻受限。高盛上調獲利預測及目標價，仍認為目前估值偏高。

高盛處方追蹤顯示，Enhertu正改變HER2陽性乳癌的治療組合，Kisqali則在輔助治療中擴張。但羅氏面臨產品組合價格下降，諾華受到定價壓力制約，處方優勢與收入預期並不同步。

第三季利潤低於高盛預期，促使其下調2026—2028年盈利預測。瓜子採購價格下降和春節發貨提前有利於後續表現，但堅果成本、新舊渠道分化仍制約修復幅度。

SpaceX在美國的地面網路布局加深了市場對行動通訊競爭的憂慮，但高盛認為，歐洲的頻譜主權與監管要求限制了類似擴張。瑞士、德國和英國較易受到消息衝擊，歐洲對主權網路的需求則有利於SES和Eutelsat。

第三季收入低於高盛預期，費用控制支撐利潤；全年增長指引維持，但交付壓力轉向第四季。高盛仍看好多肽業務帶動2027年增長加速，同時下調盈利預測與目標價。

封測廠投資意願增強，HBM層數調整尚未改變客戶採購積極性；耗材漲價也在支撐獲利。高盛認為擴產具備執行基礎，但公司承認物料採購餘裕有限。

2026年第三季收入略低於高盛預期，淨利潤則在較低有效稅率支撐下達到預期。高盛小幅下調盈利預測及目標價，維持買入評級，長期依據仍是伴隨式診斷滲透率提升與海外擴張。

開雲第三季營收符合預期，但Gucci零售下滑9%，批發反彈掩蓋了核心業務的疲弱。高盛下調Gucci第四季增長及集團利潤率預期；其他品牌增長和加速關店提供支撐，卻不足以推動下半年利潤率較上半年改善。

吉利德擬收購PepStar的口服IL-23R抑制劑項目，為發展炎症性腸道疾病全口服組合療法增添一塊拼圖。高盛認可其長期策略，但核心資產仍處於Ⅰ期，尚未公開療效數據，交易亦將壓低第四季每股盈餘。

高盛下調2027—2035年結構性住房需求預測16%，同時上調上海、深圳兩年房價漲幅預測。兩者之間的連結點是新房供應大幅收縮；房價、建設投資和交易結構將按不同時間表調整。

高盛因內需走弱及稅務成本上升下調盈利預測。比亞迪和蔚來受惠於新品與產品組合改善，小鵬、理想和禾賽則面臨毛利率或研發支出壓力；銷量增長未必帶來利潤增長。

花旗估算，10月15日至22日中國鋁表觀消費量按週增1%，鋁錠與鋁棒合計庫存降至89.7萬噸；但按農曆同期比較，總庫存仍高2%，鋁棒年內累計消費也仍在收縮。

花旗看好電子布規格升級與有效供給偏緊共同推動中國巨石盈利。公司2030年目標是電子布產能超過20億米、高端產品佔比超過35%；但新品認證進度和行業新增產能釋放速度，決定這項投資邏輯的兌現節奏。

花旗追蹤數據顯示，截至10月22日的一週，鋼鐵表觀消費高於當週產量，庫存持續下降；但累計消費仍按年收縮，熱軋、冷軋庫存也高於去年同期，改善情況因品種而異。

花旗追蹤的100座樣本礦在10月15—21日的產量與庫存均按週增加2%。供應較前一週回升，但產量按農曆對齊仍按年下降4.6%；分地區看，陝西增產，山西仍低於去年。

花旗認為深南電路全年獲利預期有上修空間：AI PCB產品組合改善、BT載板復甦推動利潤加速增長。但應收款項與庫存占用現金，擴產主要依靠新增借款，第四季還面臨原料漲價和費用上升。

花旗預計兩家公司第三季產量大致持平，關注點轉向全年指引與現金回報。AngloGold受金價和礦山擾動拖累，但自由現金流預計按季改善；Gold Fields產量符合指引，成本上漲與加納租約則構成限制。

9月季度營收年增55%，出貨容量略低於市場預期，但價格年增約27%，毛利率達58.1%。12月季度營收與獲利指引繼續高於市場共識，花旗看好硬碟供需對定價的支撐，同時關注需求、成本與技術路線能否延續優勢。