Los PMI manufacturero y de construcción volvieron a terreno de contracción, con descensos superiores al promedio del mismo periodo de los últimos cinco años. Las empresas orientadas a la exportación y la manufactura de alta tecnología siguieron mostrando resiliencia, pero el empleo y la demanda inmobiliaria fueron débiles.
Los invitados a un encuentro de Goldman Sachs sobre la macroeconomía china prevén que el objetivo de crecimiento para 2027 no será significativamente inferior al 4,5% y que la inversión pública podría seguir compensando la insuficiente demanda privada. Al mismo tiempo, las finanzas públicas afrontan presiones prolongadas y el crecimiento de las exportaciones podría moderarse desde más del 20% en los tres primeros trimestres de 2026 hasta alrededor del 10%.
El banco central elevará el coeficiente de reservas sobre depósitos en divisas a partir del 15 de noviembre. Nomura calcula que la medida podría absorber 24 mil millones de dólares de liquidez interna en divisas a largo plazo y considera que la política se centra en ralentizar la apreciación.
El PMI manufacturero de RatingDog retrocedió ligeramente, mientras que la producción alcanzó su máximo desde abril; la reposición de inventarios de las empresas mostró una evolución distinta a la del empleo y los precios de venta, y el desembolso de fondos fiscales es clave para una recuperación más amplia de la inversión.
Hasta septiembre de 2026, la inversión manufacturera cayó un 2,1% interanual, mientras que la producción industrial nominal creció un 8,2%, lo que amplió la brecha entre sus tasas de crecimiento a menos 10.3 puntos porcentuales. Morgan Stanley considera que la desaceleración de la expansión de la capacidad y el crecimiento de los beneficios ayudan a reducir los riesgos en los sistemas industrial y financiero, aunque las tendencias de rentabilidad difieren entre sectores.
La encuesta del cuarto trimestre de Goldman Sachs muestra que los encuestados esperan en general que el impulso de crecimiento de China se mantenga prácticamente estable durante los próximos seis meses, aunque son más los que temen una desaceleración que los que esperan una aceleración. La mayoría prevé una relajación fiscal moderada y mantiene la cautela ante una recuperación del consumo y la inflación.
El PMI manufacturero de China de RatingDog cayó a 52.0 en octubre desde 52.1 el mes anterior, por encima de la previsión de Goldman Sachs. El índice de producción subió ligeramente, pero el de nuevos pedidos de exportación retrocedió, y la brecha entre los índices de precios de los insumos y de venta siguió apuntando a presiones sobre los márgenes.
El banco central ha puesto en marcha la tercera ronda de la facilidad de canje para empresas de valores, fondos y aseguradoras y ha reducido el tipo de interés de los préstamos de refinanciación para recompras y aumentos de participación accionaria. Nomura considera que las medidas reflejan preocupación por las caídas sostenidas de la bolsa y los riesgos de apalancamiento, pero advierte que no debe exagerarse su impacto, ya que ambas herramientas existen desde hace dos años.
A partir del 2 de noviembre, la tasa de recompra inversa a un día sustituye a la tasa a 7 días como referencia de política. Goldman Sachs considera que el ajuste facilita una provisión de liquidez más flexible y refleja la atención que presta la política al riesgo crediticio.
El PMI manufacturero cayó a 49.3 y el no manufacturero a 49.7, ambos por debajo de las previsiones de Goldman Sachs y del consenso de la encuesta de Bloomberg. Goldman Sachs considera que los factores estacionales explican parte del descenso, pero la actividad se desaceleró en la industria manufacturera, los servicios y la construcción.
La tasa de recompra inversa a un día se fijó en 1,25%, sustituyendo a la tasa de las operaciones a 7 días como principal ancla de política, según Nomura. El corredor operativo bajó 15 puntos básicos, lo que indica una mayor tolerancia a la abundancia de liquidez, pero el cambio de plazo por sí solo no reducirá automáticamente la LPR.
Los PMI manufacturero y no manufacturero se situaron por debajo de las expectativas del mercado. Nomura considera que la caída manufacturera obedeció principalmente a factores estacionales, pero la divergencia entre producción y pedidos y la debilidad de la construcción muestran que el impulso de crecimiento interno sigue siendo débil.
La conferencia telefónica mensual de Citi prevé que el crecimiento económico de China podría desacelerarse hasta 4,2% en 2027, y que el objetivo de crecimiento podría reducirse a «alrededor de 4,5%». Los participantes propusieron una expansión fiscal mayor que la del escenario base de Citi y previeron que la presión sobre la inversión inmobiliaria duraría más que el periodo de ajuste de los precios de la vivienda.
La inversión china en infraestructuras ha pasado del crecimiento de los años anteriores a la contracción, mientras que tanto los ingresos locales por suelo como la capacidad de endeudamiento de las plataformas de financiación están limitados. Barclays considera que la nueva ronda de relevos aún puede impulsar la inversión, pero cambiarán tanto sus fuentes de financiación como sus destinos.
El indicador de seguimiento de la inversión de Goldman Sachs muestra que la inversión real de China creció un 1,9% interanual en el tercer trimestre, su menor ritmo desde el cuarto trimestre de 2021. El banco rebajó su previsión de déficit fiscal ampliado para el conjunto del año y elevó su estimación del lastre inmobiliario sobre el crecimiento.
El indicador de actividad actual de China de Goldman Sachs subió en septiembre a un 5,4% mensual anualizado, impulsado principalmente por las manufacturas. Al mismo tiempo, se desaceleró el crecimiento de la demanda interna estimado a partir de las importaciones, se debilitaron los indicadores de inversión e inventarios en el tercer trimestre y las condiciones fiscales y financieras también se endurecieron algo.
Los beneficios de las empresas industriales aumentaron 14,4% interanual en septiembre, por encima del 4,2% de agosto. JPMorgan considera que la demanda de IA y los precios en los eslabones iniciales de la cadena sostuvieron los beneficios, pero la debilidad persistente de la fabricación automotriz y relacionada con el consumo prolongó la divergencia.
Morgan Stanley prevé que la cuota exportadora de China siga aumentando y que la Industria 5.0 genere oportunidades de inversión a largo plazo. Sin embargo, una transmisión más débil al empleo, el desapalancamiento de los hogares y el exceso de capacidad dificultan que la fortaleza exportadora se traduzca rápidamente en una reflación generalizada.
Goldman Sachs considera que el aumento del crecimiento interanual de los beneficios industriales hasta el 14,1% en septiembre obedeció principalmente al efecto base. Tras el ajuste estacional, los beneficios se mantuvieron estables respecto al mes anterior y los ingresos bajaron un 0,1%. El banco prevé que los PMI manufacturero y no manufacturero retrocedan en octubre.
Goldman Sachs prevé que las industrias de alta tecnología aporten unos 2 puntos porcentuales anuales al crecimiento del PIB real de China entre 2026 y 2030, pero que un mismo gasto genere menos empleo e ingresos laborales que en el sector inmobiliario y los servicios.
