PMI ngành sản xuất và xây dựng trở lại vùng thu hẹp, với mức giảm đều vượt mức trung bình cùng kỳ trong năm năm qua. Các doanh nghiệp hướng xuất khẩu và ngành sản xuất công nghệ cao vẫn có sức chống chịu, nhưng việc làm và nhu cầu bất động sản yếu.
Các khách mời tại cuộc trao đổi về kinh tế vĩ mô Trung Quốc của Goldman Sachs dự báo mục tiêu tăng trưởng năm 2027 sẽ không thấp hơn đáng kể so với 4,5%, và đầu tư của chính phủ có thể tiếp tục bù đắp sự thiếu hụt nhu cầu tư nhân. Trong khi đó, tài khóa chịu áp lực kéo dài, còn tăng trưởng xuất khẩu có thể chậm lại từ mức trên 20% trong ba quý đầu năm 2026 xuống khoảng 10%.
Ngân hàng trung ương sẽ nâng tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với tiền gửi ngoại tệ từ ngày 15 tháng 11. Nomura ước tính động thái này có thể hút về 24 tỷ đô la thanh khoản ngoại tệ dài hạn trong nước và cho rằng trọng tâm chính sách là làm chậm tốc độ tăng giá.
PMI ngành chế tạo RatingDog giảm nhẹ, trong khi sản lượng lên mức cao nhất kể từ tháng 4; việc bổ sung hàng tồn kho của doanh nghiệp diễn biến khác với tình hình sử dụng lao động và giá bán, còn việc giải ngân tài khóa là chìa khóa cho đà phục hồi đầu tư trên diện rộng hơn.
Tính đến tháng 9 năm 2026, đầu tư sản xuất giảm 2,1% so với cùng kỳ, trong khi sản lượng công nghiệp danh nghĩa tăng 8,2%, khiến chênh lệch giữa hai tốc độ tăng trưởng nới rộng lên mức âm 10.3 điểm phần trăm. Morgan Stanley cho rằng việc mở rộng công suất chậm lại và lợi nhuận tăng giúp giảm rủi ro trong hệ thống công nghiệp và tài chính, nhưng xu hướng lợi nhuận không đồng đều giữa các ngành.
Khảo sát quý tư của Goldman Sachs cho thấy người trả lời nhìn chung dự báo động lực tăng trưởng của Trung Quốc sẽ gần như không đổi trong sáu tháng tới, nhưng số người lo ngại tăng trưởng chậm lại nhiều hơn số người kỳ vọng tăng tốc. Phần lớn dự báo chính sách tài khóa sẽ nới lỏng vừa phải và vẫn thận trọng về sự phục hồi của tiêu dùng và lạm phát.
PMI sản xuất Trung Quốc của RatingDog giảm từ 52.1 trong tháng trước xuống 52.0 vào tháng 10, cao hơn dự báo của Goldman Sachs. Chỉ số sản lượng tăng nhẹ, nhưng chỉ số đơn hàng xuất khẩu mới giảm, còn chênh lệch giữa chỉ số giá đầu vào và giá đầu ra tiếp tục cho thấy áp lực lên biên lợi nhuận.
Ngân hàng trung ương khởi động đợt thứ ba của cơ chế hoán đổi dành cho các công ty chứng khoán, quỹ và bảo hiểm, đồng thời hạ lãi suất tái cấp vốn cho hoạt động mua lại và tăng nắm giữ cổ phiếu. Nomura cho rằng chính sách thể hiện mối quan ngại về đà giảm kéo dài của thị trường chứng khoán và rủi ro đòn bẩy, nhưng không nên phóng đại tác động của hai công cụ đã tồn tại hai năm này.
Từ ngày 2 tháng 11, lãi suất repo ngược qua đêm thay thế lãi suất kỳ hạn 7 ngày làm lãi suất chuẩn chính sách. Goldman Sachs cho rằng sự điều chỉnh này giúp cung ứng thanh khoản linh hoạt hơn, đồng thời phản ánh sự chú trọng của chính sách đối với rủi ro tín dụng.
PMI ngành chế tạo giảm xuống 49.3, còn PMI phi chế tạo giảm xuống 49.7, đều thấp hơn dự báo của Goldman Sachs và mức đồng thuận trong khảo sát của Bloomberg. Goldman Sachs cho rằng yếu tố mùa vụ giải thích một phần mức giảm, nhưng hoạt động chế tạo, dịch vụ và xây dựng đều chậm lại.
Lãi suất repo đảo ngược qua đêm được ấn định ở mức 1,25%, thay thế lãi suất hoạt động kỳ hạn 7 ngày làm mức neo chính sách chủ chốt theo đánh giá của Nomura. Hành lang hoạt động giảm 15 điểm cơ bản, cho thấy mức độ chấp nhận thanh khoản dồi dào cao hơn, nhưng bản thân việc thay đổi kỳ hạn sẽ không tự động dẫn đến việc giảm LPR.
PMI sản xuất và phi sản xuất đều thấp hơn kỳ vọng thị trường. Nomura cho rằng mức giảm của ngành sản xuất chủ yếu chịu ảnh hưởng của yếu tố mùa vụ, nhưng sự phân hóa giữa sản xuất và đơn hàng cùng tình trạng suy yếu của ngành xây dựng cho thấy động lực tăng trưởng nội tại vẫn yếu.
Cuộc gọi hội nghị hằng tháng của Citi dự báo tăng trưởng kinh tế Trung Quốc có thể chậm lại còn 4,2% trong năm 2027, với mục tiêu tăng trưởng có thể giảm xuống “khoảng 4,5%”. Các ý kiến tham dự đề xuất mở rộng tài khóa mạnh hơn kịch bản cơ sở của Citi, đồng thời dự báo áp lực lên đầu tư bất động sản sẽ kéo dài hơn giai đoạn điều chỉnh giá nhà.
Đầu tư cơ sở hạ tầng của Trung Quốc đã chuyển từ tăng trưởng trong những năm trước sang suy giảm, trong khi nguồn thu từ đất của địa phương và dư địa vay của các tổ chức tài trợ đều bị hạn chế. Barclays cho rằng đợt thay đổi lãnh đạo mới vẫn có thể tạo động lực đầu tư, nhưng cả nguồn vốn và hướng phân bổ sẽ thay đổi.
Chỉ báo theo dõi đầu tư của Goldman Sachs cho thấy đầu tư thực của Trung Quốc tăng 1,9% so với cùng kỳ trong quý ba, mức thấp nhất kể từ quý bốn năm 2021. Ngân hàng hạ dự báo thâm hụt tài khóa mở rộng cả năm và nâng ước tính mức độ bất động sản kìm hãm tăng trưởng.
Chỉ báo hoạt động hiện tại của Trung Quốc do Goldman Sachs xây dựng tăng lên mức 5,4% theo tháng, quy đổi theo năm, trong tháng 9, với ngành chế tạo là động lực chính. Cùng lúc, tăng trưởng nhu cầu trong nước ước tính từ nhập khẩu chậm lại, các chỉ báo đầu tư và hàng tồn kho suy yếu trong quý ba, còn điều kiện tài khóa và tài chính cũng thắt chặt phần nào.
Lợi nhuận doanh nghiệp công nghiệp tăng 14,4% so với cùng kỳ trong tháng 9, cao hơn mức 4,2% của tháng 8. JPMorgan cho rằng nhu cầu AI và giá cả ở thượng nguồn hỗ trợ lợi nhuận, nhưng sự yếu kém kéo dài của ngành sản xuất ô tô và các ngành chế tạo liên quan đến tiêu dùng khiến tình trạng phân hóa tiếp diễn.
Morgan Stanley dự báo thị phần xuất khẩu của Trung Quốc sẽ tiếp tục tăng và Công nghiệp 5.0 mang lại cơ hội đầu tư dài hạn; tuy nhiên, tác động lan tỏa yếu hơn đến việc làm, quá trình giảm đòn bẩy của hộ gia đình và tình trạng dư thừa công suất khiến xuất khẩu mạnh khó nhanh chóng chuyển thành tái lạm phát trên diện rộng.
Goldman Sachs cho rằng tốc độ tăng lợi nhuận công nghiệp so với cùng kỳ lên 14,1% trong tháng 9 chủ yếu do hiệu ứng cơ sở so sánh. Sau điều chỉnh theo mùa, lợi nhuận đi ngang so với tháng trước và doanh thu giảm 0,1%. Ngân hàng dự báo PMI sản xuất và phi sản xuất đều sẽ giảm trong tháng 10.
Goldman Sachs dự báo các ngành công nghệ cao sẽ đóng góp khoảng 2 điểm phần trăm mỗi năm vào tăng trưởng GDP thực của Trung Quốc trong giai đoạn 2026–2030, nhưng cùng một mức chi tiêu tạo ra ít việc làm và thu nhập lao động hơn so với bất động sản và dịch vụ.
