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摩根士丹利：中國汽車內需走弱，出口與在地化拉開車廠獲利差距

摩根士丹利預計第四季訂單季增10%—15%，但不會出現明顯的年底衝量；在國內需求疲弱、補貼拉動減弱的背景下，出口規模與海外執行能力成為車廠分化的關鍵。

公司預計液態奶第四季增長加快，並維持全年營收及核心營業利潤率指引；摩根士丹利認為，產業需求趨穩、競爭環境改善有利於市占率提升，但原料奶供過於求持續多久仍會影響促銷投入。

營收年增83%，營業利益高於市場共識19%；訂單出貨比進一步升至1.64，但零組件漲價壓低毛利率。

L05同配置正式售價較預售價低2萬元。摩根士丹利看好其銷量潛力，但能否以高階智駕配置和規模抵消硬體成本，是利潤率的關鍵。

管理層對超額完成2027年資料中心發動機目標有信心，但柴油機與燃氣機爭用產能，可能影響今年燃氣機出貨；傳統發動機業務亦面臨短期壓力。

公司前三季度新簽合同額達85億元，但舊合同執行、海外人力成本及實驗室服務價格壓力仍拖累毛利率；管理層預計在執行訂單均價在2027年上半年更明顯回升。

摩根士丹利認為，JMT108首次人體試驗的早期療效略超預期，IL-15相關不良反應整體可控；乳癌管線中，B7H3 ADC數據符合預期，HER2雙特異性抗體聯合方案的跨試驗比較則受到限制。

2026年第三季度，Proya集團收入按年增長30%，但剔除Flower Knows後摩根士丹利估計下降2%。主品牌增長乏力、毛利率和營銷回報承壓，促使該行下調盈利預測及評級。

美國第三季GDP按季折年率升至3.4%，AI投資和消費共同支撐增長。摩根士丹利認為生產力改善讓經濟容納更快增長，但油價衝擊和需求擴散可能改變升息路徑。

管理層預計2027年中國業務增長加快，IVD收入增長10%；海外增速仍將領先，但原材料漲價和試劑降價構成壓力。

9月季度提前交貨推高出貨量，卻也使12月季度增長暫歇。資料中心SSD交貨節奏和產品組合，將影響下一季度的出貨與平均售價。

2026年第三季，公司營收年增率大致持平，淨利潤下降1%，成本增速快於營收。摩根士丹利預計航空公司在淡季提高票價將支持第四季利潤增長，並看重公司的現金流與防禦性。

吉利管理層預計第四季銷量超過90萬輛，銷量、原材料價格和產品組合改善將推動毛利率按季上升，並支撐利潤達到60億元。出口退稅下調後，公司計劃透過新車型定價和在地化生產維護海外利潤率。

摩根士丹利追蹤數據顯示，11月空調計劃產量同比增長15.6%，但鋼材表觀消費仍低於上年；水泥價格企穩或上漲的同時，部分地區需求和成本約束仍在。

線控制動在奇瑞、吉利的滲透率提升，推動伯特利第三季營收年增34%；但摩根士丹利估計，獲利成長主要來自豫北納入合併報表，公司自身獲利大致持平。

第三季營收按年及按季均增長14%，但平均售價和毛利率按季下滑。費用率下降及非營業利潤改善支撐獲利增長，現金餘額則部分因償還債務而減少。

管理層預計2026年第四季跨太平洋需求保持韌性，亞歐即期運價繼續回升，2027年長約運價按年上漲；但第三季單位成本已上升，摩根士丹利仍給予港股減持評級。

2026年第三季，公司營收季增17%，淨利潤卻季減55%。野村認為，高價電芯、稅收變化和海外合規成本將繼續限制儲能業務利潤率。

低單價設備占比上升壓低營收增速，但驗收數量與毛利率同步改善。野村看好新增訂單對2027年的支撐，同時指出第三季獲利受到公允價值收益提振。

投資虧損拖累第三季淨利潤，但經常性淨利潤保持增長。野村下調未來三年盈利預測與港股目標價，同時認為AI平台升級將提升高端PCB價值量。