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調研日報：光模組擴產、儲能出貨增長，創新藥商業化提速

華工科技800G LPO開始放量交付，陽光電源儲能出貨逐季上升；醫療設備與創新藥業務也出現新進展，但測試、審批和收入確認節奏各不相同。

第三季營收年增4.39%，淨利潤成長35.88%；境內酒店每間可供出租客房收入仍年減，但降幅略有收窄。

杰富瑞看到雲端業者的積壓訂單和業務增速持續上升，但預計資本支出將持續壓低自由現金流；新興雲端業者的借款成本也在攀升。

Bernstein認為，ESMO 2026的關鍵變化是多款中國研發藥物在全球研究中取得療效數據。科倫博泰收穫全球三期正面結果，翰森早期數據延續國內療效；信達IBI363則面臨療效持續性與安全性的考驗。

儲能出貨與收入認列時點錯開，加上成本和專案組合拖累，Sungrow第三季獲利遠低於市場共識。Bernstein上調明年出貨預測，同時下調獲利預期和目標價。

三星SDI擴大美國儲能供貨，LG新能源推進本地產能；固態與半固態電池處於不同商業化階段，鋰價則在近一個月明顯回落。

i茅台帶動直銷佔比升至54%，但高端酒渠道去庫存慢於預期，第三季營收和每股盈餘均低於Bernstein預測。該機構下調目標價，仍看好庫存穩定後的渠道結構和提價效益。

高盛於11月將Elite Material、Yokohama Rubber和JSW Steel加入亞太精選名單。三家公司的成長邏輯各不相同，但分別面臨新產能貢獻、輪胎產業供給過剩及鋼鐵擴產資金壓力。

鎧俠預計部分企業級SSD出貨延至2027年初，導致第四季營收增幅低於高盛對韓國同業的預期；但其2027年產能已基本售罄，長期協議延伸至2028年以後。

2026年第三季資料中心發電業務抵銷傳統業務疲弱與匯兌壓力，推動濰柴動力息稅前利潤創新高。高盛預計燃氣機組將帶動2027年利潤成長，但柴油引擎產能獲優先安排，可能使部分燃氣機組交付順延。

高盛將2027年布蘭特原油均價預測從每桶80美元上調至88美元，並在供應模型中新增每日100萬桶的中斷預留。該行認為，近期油價上漲主要由風險溢價驅動，而供需調整已使全球市場重回平衡。

高盛預計英國、澳洲、瑞典和捷克各升息25個基點，其他五家央行維持利率不變；美國10月非農新增就業人數預計為7.5萬人，高於市場共識。

預測市場顯示民主黨贏得眾議院的機率超過90%，但參議院選情更不確定。高盛預計未來兩年財政政策不會大幅轉向，支出可能小幅增加，而美國有效關稅率仍可能上升。

TrendForce預計2026年第四季PC DRAM價格漲幅高於高盛預期，伺服器DRAM則大致相符；手機DRAM和NAND則受到庫存及採購意願限制。

2026年第三季營收季增25%，高於高盛預期；AI機櫃佔比提升也令毛利率前景承壓，高盛下調全年獲利預測及目標價。

充電與消費儲能增長快於高盛預期，清潔電器拖累智慧家庭業務；費用效率改善支撐利潤，但第三季毛利率小幅下降。

第三季營收季增25%、毛利率升至46.6%。高盛看好1.6T光模組放量，但因零組件供應緊張，下調未來三年營收預測，並調降A股及H股目標價。

中國中車第三季動車組交付由第二季的70列降至12列，營收低於高盛預期；時代電氣營收增長17%，但利潤率和營運現金流承壓。高盛下調兩家公司獲利預測，維持中國中車H股買入評級。

股市下跌拖累保險公司獲利，壽險新業務價值增速也明顯放緩。高盛預計，若市場年底前不回升，其覆蓋險企第四季整體將出現淨虧損；財產險承保表現則優於預期。

高盛認為，白酒行業尚未出現普遍復甦：茅台和今世緣跑贏多數同業，但庫存消化、現金流和分紅承諾將影響後續判斷。