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摩根大通：Ategrity保费增速放缓、投资亏损拖累三季度利润，下调目标价

三季度承保表现好于预期，但保费增长和投资收益逊于预期。摩根大通下调盈利预测及目标价，仍认为估值已反映较高的投资波动。

摩根大通指出，寒武纪营收达到下调后的预期，但库存大幅增加；两家苹果供应商业绩弱于季节性，中国电信收入和利润降幅则有所收窄。

花旗预计公司12月季度收入和每股收益分别高于市场共识约2%和4%，并看好800V直流供电带来的产品价值量机会。

富国认为投资者情绪已过度悲观，但盈利增速放缓和流动性偏弱会限制反弹；AI领域更看好大型云厂商和基础设施软件，预计半导体高点逐步降低。

摩根大通预计，2026至2028年高性能计算测试接口市场快速扩张，但供应商能否把需求转成利润，取决于认证份额、扩产与关键零部件供应。

摩根大通追踪显示，国庆节后首个完整交易周，中国铜、铝、锌库存同步下降；与此同时，钢铁产量处于多年同期低位，铁矿石矿商则受益于运费回落。

美银模型显示，美债中长端空头已大幅回补，而标普500期货距首个CTA卖出触发位仅约0.5%。未来一周，全球股市即使走平，系统性策略也可能净卖出480亿美元。

摩根大通追踪显示，半导体ETF单周净流入127亿美元，资金转向非杠杆产品；与此同时，债券ETF受捧，黄金流出，趋势交易信号显示美日股市面临减仓。

储能拉动三季度电池出货环比增长，管理层看好2027年动力与储能需求；摩根大通则维持低配评级，关注税费变化对利润率的影响。

盈利预期仍在下调，期权市场也为财报波动定出较高价格。摩根大通认为，消费企稳和AI变现是情绪转向的关键，并分别从港交所、腾讯和联想的估值、持仓与波动率寻找机会。

中国Ⅲ期研究显示，泰它西普组两年肾功能下降速度低于安慰剂组，蛋白尿改善持续。摩根大通认为其在高风险IgA肾病患者中具有竞争力，但治疗选择和长期费用将影响实际使用。

摩根大通跟踪的隔夜铜价上涨1.9%、铁矿石上涨0.8%。公司层面，洛阳钼业和紫金矿业第三季度利润均环比下降，Whitehaven产量超预期但部分销售推迟，Newmont则面临明年成本和资本开支压力。

OptiTROP-Lung06显示，sac-TMT联合帕博利珠单抗在PD-L1阴性晚期非鳞状非小细胞肺癌一线治疗中，中位无进展生存期为15.0个月，对照组为5.7个月。摩根大通看好其一线治疗机会，但总生存数据仍不成熟，中位无进展生存期也可能随数据更新而波动。

依沃西单抗联合化疗较度伐利尤单抗联合化疗将中位总生存期延长2.8个月，结果有统计学意义，但未达到摩根大通此前的乐观情景。另一款PD-1/VEGF双抗的肺癌二期数据支持这一药物类别，竞争格局仍有待三期数据明确。

前三季度金、铜、锂产量均未达到全年目标的七成。摩根大通维持增持评级，关注四季度项目增产及后续产量指引。

摩根大通认为，交易活跃度走弱、三季报预期下修和资金流出共同压制券商股；ETF净流入带来情绪修复，但中金、招商与中信证券的盈利预期明显分化。

摩根士丹利认为，港股和A股都面临进一步估值回落的空间，但境内稳定市场的资金和政策信号更加清晰，因此继续偏好A股。

蓝思科技2026年三季度收入同比下降8%，净利润同比减半。摩根士丹利看好折叠屏单机价值量提升，但认为近期业绩疲弱、估值不便宜，维持平配评级。

摩根士丹利认为，sac-TMT联合帕博利珠单抗在中国Ⅲ期肺癌试验中的无进展生存获益超出近期市场预期，安全性也支持其替代化疗的潜力；脑转移患者疗效和部分亚组结果仍是重要问题。

摩根士丹利指出，风机出货减少和风资源走弱令金风科技三季度收入下滑，但风机毛利率改善推动毛利增长；其他收入下降则使净利润同比小幅回落。